小麦策略
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来源：一德菁英汇
要点速览版
原油：溢价有限，冲高回落
断供溢价：伊朗对华150万桶/日断供，溢价幅度3-4美元/桶；
上限约束：地缘冲击事件的高度大概率不超过80美元/桶；
趋势判断：事件驱动型脉冲上涨后回落。
沥青：成本驱动但涨幅受限
传导机制：中东冲突推升国际油价，直接抬升沥青生产成本；
潜在冲击：若油价持续上涨，炼厂利润受挤压将迫使沥青涨价；
趋势判断：国内供需双弱小麦策略，中长期若冲突缓和叠加OPEC+增产预期，有补跌风险。
聚烯烃：间接影响为主
塑料：伊朗货源在我国塑料总表需中占比3%左右，影响有限；
PP：考虑到外购甲醇路径有利多影响， 6900点有出口支撑，下方空间不大。
甲醇：供给冲击主导，震荡偏强
核心矛盾：自伊朗进口甲醇占比超60%，生产、出口及物流的不确定性；
趋势判断：短期进口减量预期，震荡偏强，中期关注海峡封锁、烯烃需求负反馈。
尿素：地缘断供引行情上涨
全球冲击：伊朗、埃及产能全停，中东产能受限，叠加印度招标缺口；
趋势判断：国际局势刺激国内尿素低位反弹，叠加国内供需向好，短期偏强看待。
事 件小麦策略
2025年6月13日以来，以色列空袭伊朗核设施及军事目标，并暗杀多名核科学家及高官，造成伊朗大量人员伤亡。伊朗随即展开报复，向以色列发射数百枚弹道导弹及大量无人机，袭击特拉维夫国防部、海法炼油厂等目标，霍尔木兹海峡航运风险加剧，地缘局势不断恶化。以色列在对伊朗境内目标打击时，极有可能会造成伊朗石化产业受损。而伊朗石化产业在中东地区有着举足轻重的地位，其不少化工产业对全球都具有一定的影响力，尤其是石油与甲醇是伊朗影响较大的化工品。
在此背景下，我们统计了伊朗主要的石化产品及其占全球比重，伊朗向中国主要出口量及占国内表需的比重，如下表所示，并对部分占比较大的石化产业做出了解读和风险提示。
原 油
中东地缘冲突对原油市场的影响仍以冲高回落看待。伊朗对中国的出口达150万桶/日的水平，这个断供幅度对应的溢价约为3-4美元/桶，叠加交易因素的驱动，当前盘面的溢价要高于这个幅度。另外，霍尔木兹海峡封锁这一事件，我们认为其概率极低，无非是加剧油价的波动。综合下来，我们认为此次地缘冲击事件的油价高度大概率不超过80美元/桶。
沥 青
我国从伊朗进口沥青量较少，但沥青作为原油下游产品，成本占比超80%。中东冲突推升国际油价，直接抬升沥青生产成本。若冲突持续或霍尔木兹海峡通航受阻（全球20%原油运输通道），油价可能继续上涨，进一步挤压炼厂利润，迫使沥青涨价。但国内供需双弱格局将限制涨幅；中长期若冲突缓和叠加OPEC+增产，油价回落可能引发沥青补跌。
聚烯烃
中东地缘冲突对塑料和PP的影响主要体现在原油的价格变动，对聚烯烃的直接供需影响有限。伊朗货源在塑料进口中占比10%，在我国塑料总表需中占比3%左右。从长期看，国内聚乙烯仍处于投产周期，下游订单与开工率多数下滑，产业整体库存去化斜率缓慢。对PP的影响要考虑到外购甲醇路径，甲醇因伊朗货源占比较大，存在供给减少预期，外购甲醇路径大概率受影响，因而利多；单从PP基本面看仍处于投产期且需求端没有明显好转，估值看6900点有出口支撑，下方空间不大，所以一旦有驱动更容易上涨。
甲 醇
6月13日以来，中东地缘冲突不断升级，6月14日以色列空袭伊朗南帕尔斯气田，6月15日起伊朗多套甲醇装置开始避险停车或降负。尽管没有消息表明南帕尔斯气田天然气生产受到影响，但作为甲醇主产区阿萨鲁耶工厂的主要原料气田，该袭击事件仍引发了市场避险情绪的升温及对伊朗甲醇供给持续性的担忧。伊朗甲醇装置共有11套，总产能1716万吨，2024年伊朗出口中国甲醇900万吨左右，占我国甲醇进口总额的60%以上。短期看，随着冲突的持续，伊朗甲醇生产、出口及物流的不确定性大大增加，或对我国港口地区后期甲醇进口供给造成减量影响，预计甲醇整体将维持震荡偏强运行；中期看，需关注以伊战事是否进一步升级、霍尔木兹海峡是否被伊朗封锁、伊朗能源相关设施是否被攻击以及甲醇价格上涨后我国下游烯烃等是否会出现需求负反馈等诸多因素的影响，再做进一步评估。
尿 素
中东地缘局势升级，伊以冲突爆发，伊朗尿素产能全停，以色列断供天然气致埃及尿素产能全停，另外霍尔木兹海峡封锁风险加剧。中东地区产能2621万吨，年出口量2000万吨左右，是全球最大的出口地区，地缘风险导致国际尿素供给收紧。考虑到印度招标情况，计划150万吨的招标量目前只收到22.9万吨，二次招标概率较大，国际价格较冲突前已上涨10-30美元/吨，国际局势刺激国内尿素低位反弹。国内基本面来看，尿素农需有集中启动迹象，隆众港口数据增加4万吨，出口在陆续有序集港，供需向好修复，短期偏强看待，持续时间及高度关注农需节奏和出口政策变动。
许鹏艳/F3034987、Z0014614/
陈通/F3012946、Z0013383/
任宁/F3015203、Z0013355/
胡欣/F0299540、Z0012133/
辅助研究员：王慧慧/F03124635/
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责任编辑：李铁民 小麦策略
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